科士达蓄电池6-FM-100

科士达蓄电池6-FM-100

业绩高增,完成股权激励目标。2014年公司全年实现营业收入51.67 亿元,同比增长11.9%;实现净利润6.87 亿元,同比增长29.1%。完成股权激励目标。

规模效应优势再次显现,毛利净利齐升。2014 年公司产品综合毛利率进一步提升1.46 个百分点,净利率提升1.77 个百分点。毛利率的提升主要得益于公司主要产品——起动电池产销增长,规模效应的发挥带来毛利率的提升。费用方面,公司近年来三费率基本维持稳定在9%的水平,14 年整体看,销售费用率和财务费用率略有上升,管理费用率下降。得益于民营企业的高效管理,公司的期间费用率显著低于竞争对手风帆股份。

起停电池取得突破,动力电池不断完善。2014 年,公司在起停电池领域实现突破,全年新上项目约30 个,涉及大众、福特、沃尔沃、东风乘用、广汽本田、长安马自达等多家主机厂;EFB、AGM电池均取得重大进展,为大规模量产做准备。动力锂电池方面,公司自主研发的改型磷酸锰铁锂动力电池和三元动力电池完成小批量验证。低速电动汽车用铅酸蓄电池开发顺利,且公司与济源市万洋冶炼(集团)有限公司签署合作框架协议,拟共同投资在河南济源市设立一家有限责任公司,从事纯电动汽车用铅酸动力电池研发、生产、销售及废旧电池回收等业务,公司在纯电动汽车用铅酸动力电池领域的拓展,有利于丰富产品结构、巩固其龙头地位。

企业经营范围变更,外延式发展值得期待。公司公告修改公司章程,拟将公司经营范围拟变更为:“企业总部管理;投资业务(包括股权和证券投资等);企业管理咨询服务;进出口贸易。”我们认为,公司将经营范围从原来的蓄电池的生产、销售等具体事务变更为总部管理、投资业务等,是公司加大外延式发展的一个重要信号,公司有望通过后续的并购整合,成为涵盖多项业务的汽车零部件控股集团,目前公司货币资金加上应收账款在15 亿以上,也为后续的业务开展提供了良好基础。

盈利预测与估值。我们预计公司2015 年、2016 年和2017 年每股收益分别为1.03 元(21 倍)、1.39(16 倍)和1.75 元(13 倍)。维持对公司的“买入”评级,15 年目标价31.2 元。

风险提示:汽车市场产销或低于预期,起停电池市场发展或低于预期。